原创【国金研究】债转股的那些事儿

2019-10-08 11:44:38 湖北新闻网

打印 放大 缩小

  保时捷女子 http:/山西治疗癫痫医院/fyxth.cn

  国金证券研究所

  总量研究中心

  固收团队

  核心结论

  债转股的发展历程。

  债转股是指商业银行、资管公司等金融机构将对企业的债权转为股权,从而由债权人转化为企业新股东的过程。以2016年10月《国务院关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》及其附件《关于市场化银行债权转股权的指北京市中医治癫痫导意见》(54号文)的颁布作为分水岭,我们将债转股的发展分为两轮:第一轮为1999年到2016年9月,侧重点在化解国有大行不良资产风险;第二轮为2016年10月至今,侧重点转移到了降低企业负债率上,强调以市场化的手段实施债转股。两轮债转股在转股模式、实施机构、标的债权及资金来源等方面均有所不同。

  市场化债转股实施开封癫痫哪家医院最好情况怎样?

  受益于资金情况改善和配套政策的不断完善,2018年下半年以来,债转股资金落地比例快速提升,截至2019年4月末,债转股资金落地比例达到40%;从当前的签约情况看,本轮实施债转股的企业以国有企业为主,但民营企业签约数量占比在2016-2018年呈不断上升趋势;本轮债转股的签约企业主体评级较高,主体信用评级AA+和AAA级占比达到78%;本轮债转股的签约行业主要集中在煤炭、钢铁和建筑等行业,且以上述行业为主的地区实施最为积极。

  市场化债转股有哪些关注点?

  债转股目标企业的要求方面,在“三个鼓励”和“四个禁止”标准的基础上,强调将会进一步加大力度支持民营企业。债转股的参与机构与资金来源方面,目前债转股实施机构主要包括金融资产管理公司、资产管理公司(四大和地方)、保险资管、国有资产投资运营公司及私募股权投资基金等,同时,银行、信托公司、证券公司、基金管理公司等机构可通过发行资产管理产品参与市场化债转股。债转股的模式方面,本轮债转股以“发股还债”模式为主,其中成立并购基金模式最具代表性。

  市场化债转股难点与改进。市场化债转股资金落地难。究其原因首先是资金期限、风险和收益的不匹配;其次,配套机制的不完善在一定程度上影响了债转股的效率,如市场较为关心的债转股定价机制;最后,债转股资产的交易机制较为匮乏,退出途径存在一定障碍。7月29日发布的《工作要点》针对目前市场化债转股存在的问题,从资金来源、考核制度、资产交易及定价等几个方面要求相关部门完善债转股的相关机制,有望进一步提高股份制商业银行、保险资金的参与积极性,但债转优先股、债转股资产定价及交易方式仍在持续探索中,短期内难以普及,会对债转股落地速度形成掣肘。

  债转股对信用债的影响?

  从债转股企业的信用债表现来看,在公告后,由于债转股带来了存量债务安全垫增厚,且传递出主体外部支持较强的正面信号西安青少年癫痫的病因以及治疗方法,中高评级主体存量信用债与可比中票之间的利差较公告前收窄;而对于低评级主体,债转股传递的资金链紧张的负面信号所带来的效应更强,使得其与中票间的利差反而走阔。分行业看,过剩产能行业债转股公告后与可比中票间利差下降,反映出债转股与去产能政策的协同性,而在其他行业这一估值利好的现象不显著。此外,对于债转股前资负率较高的主体,由于债转股的边际收益更大,债券估值上表现出的正面效益更加明显。

  风险提示

  1.债转股实施机构的偏好变化;2.债转股政策落地不及预期。

  以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。